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陈启明，华富嘉洛资产管理有限公司总经理助理兼股权投资部总监。 复旦大学会计硕士，17年证券行业从业经验，其中9年基金管理经验。 成长股是长期跑者，具有稳定的中长期超额收益。
投资能够“成长”的企业是陈启明的投资信条。 “长大”是指基础层面的成长。 以科技、医药等为代表的成长型投资是陈启明的主赛道。 对于估值的起伏，陈启明也坦言自己无法做到精准交易。 相反，他利用基于基本面的性价比比较来确定他参与估值涨跌的机会和范围。 综合来看，陈启明不是成长投资的追风者，而是价值型、平衡型的成长投资玩家，有得有失，得失安然。
边际利好因素不断累积
当前的市场，有太多的叙事角度无法进入，各种叙事的逻辑相互交织、扑朔迷离。 其中，目前最有力的叙事是整体市场疲软时投资者的悲观预期。
陈启明并不否认当前市场存在的制约因素。 “今年以来，特别是今年年初，大家都觉得疫情一结束，经济就会回暖，宏观经济就会明显复苏； 与此同时，美国经济即将见顶，美联储加息将催化美国经济通胀，经济将进入衰退。 渠道。 但实际经济运行超出了大多数人的预期。”陈启明说。
同时，从外部环境来看，原有的压力并未消失，新的摩擦却不断出现。 陈启明将外部压力分为三个层面：贸易、科技、金融。 在贸易层面，陈启明认为，很多领域的贸易争端仍在持续； 技术层面，涉及科技行业的多个领域； 在金融层面，宏观周期错位的情况下，金融部门的需求日益分化、阶段性。 冲突时常发生。
陈启明表示，各种不利因素导致资本市场阶段性赚钱的效果不那么明显。 在此基础上，市场在情感层面形成了低迷的叙事逻辑。 “我一直很认同道家的说法：反者为道之动。” 在分析了当前的市场后，陈启明给出了自己的叙述视角和逻辑。 “逆则道动”，是指事物的极端必须逆转，一切趋势都在积蓄逆转的力量。 这也是道家的基本辩证思想之一。 在他看来，无论是外部环境、宏观环境，甚至是市场的具体表现，未来反弹甚至逆转的力量都在酝酿。
具体来说，在外部环境方面，陈启明指出，在贸易层面，国内产业链在摩擦中显现韧性，国内市场与国外差异化市场空间不断扩大。 此外，美国的通胀压力日益加大，已经开始动摇其经济发展的基础。 在技术层面，陈启明认为，在制造和应用技术方面，中国的后发优势和产业链优势极其明显。 金融层面，在宏观周期错位的情况下，后续发展趋势有利于国内宏观经济。
对于国内宏观经济，陈启明表示，虽然前期经济复苏步伐可能慢于预期，但经济风险点已逐步消除。 “比如房地产行业在持续风险得到化解后，进入了新的发展阶段，对宏观经济的拖累已大大减弱。” 陈启明说道。 而且，更重要的是，房地产行业退却后，经济转型发展的新阶段逐渐开启，经济发展的引擎自然落在以技术创新为主力的新产业、新经济上。
“一切都是周期性的。中国经济基本面可能已经过了影响最大的阶段，边际积极因素正在逐渐积累。” 陈启明总结道。
“船已过万重山”
“反道”的新叙事逻辑及其背后的客观事实如何直接影响资本市场？ 陈启明的观点是：“船已过万重山”。
“从权益市场来看，虽然国内经济仍面临内生增长动力偏弱的问题，但短期经济数据已基本呈现探底企稳的趋势。资本端也正在经历类似的周期，权益类资产代表中国最优质资产的资产面临低估，加上一系列激活资本市场政策的陆续出台，增量资金或将回归权益类资产。综上所述，当前股市可能已经充分定价了悲观因素， “好的因素不断积累，从量变到质变，只是时间问题。”陈启明说。
其中，有陈启明对市场机会的多重视角，包括基本面、估值、市场筹码分布等。其中，基本面是陈启明最关注的因素； 其次，估值是他寻找具有成本效益的机会的框架； 筹码分布是他在寻找特定市场机会时的观察视角。
从基本面层面来看，陈启明认为，无论是三季度宏观经济数据，还是上市公司三季报披露的业绩数据，都表明经济基本面和企业基本面企稳回升，部分行业甚至已经确立了反弹趋势。 。 与此同时，市场估值水平的恢复尚未实现。 近期，一些上市公司因感叹市场估值与基本面脱节而引发市场关注。 陈启明认为，估值回升受更多因素影响，包括主要资金流向、投资者情绪等。“但目前来看，无论是成长机会还是价值机会都被整体低估，市场估值的春天已经被压实，等待反弹力爆发。”
对于市场筹码的分布，陈启明有一个有趣的观察角度。 针对近期市场追求“小市场、无基础”目标的情况，陈启明认为，机构主导的主力市场机会在经历极端表现后，势必会松动甚至消散。 不过，他也明确表示，机构在发现和定价市场机会方面具有专业优势。 经历“消峰”过程后，将会出现新一轮的芯片流向和重新定价。
基本面、估值、筹码等是陈启明投资框架的“四梁八柱”。 不过，他也明确表示，他对每个因素的研究精力分配和决策权重都有较大差异。 “基本面因素比较容易追踪，即使有波动，主轴始终都在。估值的精准交易不是我所擅长的，但可以作为基于基本面进行性价比比较的标尺“市场筹码的分布更多地关注行业和个股，并作为机会信号或风险预警纳入投资体系。”陈启明表示。
在今年的市场情况下，上述指标的结合尤为关键。 陈启明表示，在疲软的市场环境下，除了基本面因素外，估值层面的性价比选择以及交易筹码的流向都是重要关注点。 “我的产品持续高位运行，只能通过性价比比较和选择来平衡组合、控制回撤。”陈启明表示。
继续看好三大板块
尽管陈启明的投资框架可以掌控整个市场的各种投资机会，但他的主要投资轨迹仍然聚焦于科技成长机会。 投资能够“成长”的企业是他执着的投资信条。
“我的投资理念比较清晰，简单概括就是投资能够‘成长’的公司。” 陈启明说道。 在陈启明的投资中，能够“成长”的企业有一个共同点：从长远来看，企业的投资价值一定是企业能够做得更好、更大，才能赚钱。 因此，陈启明更倾向于探索这些未来能够“成长”的企业。
“大多数能够‘成长起来’的企业，一定是顺应产业发展，顺应国家大势，拥有核心竞争力。这些赛道方向都是国家大力支持的，或者说是顺应自然发展趋势的产业。”社会和国民经济的发展，发展到一定阶段，自然会出现，人们的需求也会爆发，所以我理解的增长，就是寻找能“成长”的企业，买下来持有，与公司一起成长，并从业务中赚钱。钱用于成长。” 陈启明说道。
当然，对于能够“成长”的企业，陈启明只是从中“尝了一口”。
从发展阶段来看，陈启明的投资偏好是“1-N”阶段的成长型企业。 通过深入研究和市场合作，他会对“0.8-1”阶段的企业进行一定的投资。 但处于“0-1”成长期的企业投资较少。 “我的投资组合中包括‘中国军队’，这是一家具有确定性增长的公司；投资组合中的‘前线军队’可以是一家具有高弹性增长和一定周期性增长的公司。” 陈启明说道。
从行业角度来看，陈启明也直言自己有不足。 比如，在周期性增长领域，陈启明成功抓住了与行业中观环境关系更为密切的化工品等成长性投资机会。 但对于煤炭等与宏观经济密切相关的周期性增长机会，他参与较少。 “与宏观经济关系太密切的机会不在我的选择范围之内。好在增长领域有各种各样的机会，我选择做我能识别和控制的投资，比如科技、医药等。” 这也是他的理由。 安全、亏损的投资理念之一。
那么，站在当下，陈启明看好的增长机会有哪些呢？
“我们继续看好我们长期持有的三大板块，包括科技、医药、新能源。特别是科技板块最近表现出很多积极信号，我们会坚持我们已经确定的投资策略。”一直以来，淡化时机，注重业绩增长的确定性，同时根据估值和成本效益进行配置，积极为持有者创造价值。” 陈启明在该基金最新发布的三季报中写道。
事实上，这些板块都是陈启明持续研发的领域。
陈启明认为，对于成长股投资来说，方向的选择非常重要。 科技和医药代表了两大核心成长股选股思路，新能源也可以纳入泛科技范畴。 “技术创新的爆发导致需求快速增长。 因此，科技板块自然有很多能够快速成长的公司，是成长股投资非常好的领域。 医药方面，一是需求增速较快； 其次，长期可持续性非常强。 因此，科技和医药这两个板块自然是成长股投资者愿意深耕的板块。”陈启明表示。
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